仓储物流板块活跃国家物流枢纽将落定 六股受益

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所属分类:行业研究
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  (原标题:仓储物流板块走势活跃 首批国家物流枢纽将落定)
  首批国家物流枢纽将落定
  国家发展改革委、交通运输部近日联合印发《国家物流枢纽网络建设实施方案(2019-2020年)》,今年两部门将统筹研究确定第一批15个左右国家物流枢纽建设名单。《实施方案》的印发,也标志着国家物流枢纽布局和建设工作全面启动。

  国泰君安证券认为,首批国家枢纽或将落地一带一路、京津冀、长三角、粤港澳等战略发展区域,模式上则将以加强区域内整合优化,开展多式联运及提升信息化投入为主。若按现有物流园区建设成本估算,每个枢纽中心扩张1平方公里将带动全国480亿元投资规模。政策指导下,有望获得地方土地及金融支持。

  在发改委连同多个部门发布的《2019年推动物流高质量发展10项重点工作》中,国家物流枢纽布局建设和城乡高效配送专项行动被置于前位。2019年物流业投资主要看点建议从这两个方向出发,关注三条配置主线:1.重大战略涉及区域中,物流设施整合优化带来的当地运营商的投资机会,受益标的:广汇物流、长江投资、嘉诚国际、厦门象屿;2. 物流建设带动的智能物流相关公司的投资机会,推荐个股:今天国际,受益标的:畅联股份、东杰智能;3. 城乡物流网络化连通下的电商扩张和冷链建设的机会。推荐个股:苏宁易购、申通快递,受益标的:农产品、大冷股份。(证券时报)

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  苏宁易购:毛利率改善,实质性盈利可期
  苏宁易购 002024
  研究机构:财富证券 分析师:陈博 撰写日期:2019-04-04
  事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入2449.57亿元,同比+30.35%,归母净利润133.28亿元,同比+133.28%,归母净利润大幅增长的主要原因系公司报告期内出售阿里股权获得投资收益。公司同时预计,2019年一季度实现归母净利润0-1.5亿元,同比变动-100%至34.85%。

  线上平台发力,线下渠道加速布局。

  (1)公司通过丰富品类、创新营销、产业协同等方式优化客户体验,推动线上平台快速发展。报告期内,公司实现线上平台商品交易规模2083.5亿元,同比+64.5%,增速同比+7.08pct.,占公司商品销售规模的61.8%;其中自营/开放平台全年销售规模1497.9/585.6亿元,同比+53.7%/+100.3%;2018Q4线上交易规模704.0亿元,同比+53.1%。

  (2)公司重点围绕低线和社区市场展开全场景布局,建立并不断完善各店面业态产品族群,并综合自营与加盟方式实现渠道快速下沉,持续巩固公司线下发展优势。截至报告期末,公司自营门店8881家,其中苏宁小店4177家、直营店2368家、家电3C 家居专业店2105家、母婴店157家、苏鲜生8家、海外门店66家;零售云加盟店2071家,迪亚天天加盟店112家;门店合计11064家,较去年同期增加逾7000家,覆盖一线城市到乡镇地区。

  大陆地区直营门店经营面积666.2万平方米,其中家电3C 家居生活专业店业态占比79.6%,小店和直营店分别占比9.3%/7.7%。直营店深耕低线市场,专业店经营进一步优化,母婴店运营逐渐成熟,报告期直营店/专业店/母婴店同店收入增速9.4%/2.4%/29.8%, 坪效增速9.1%/4.7%/12.7%。

  毛利率步入改善阶段,规模效应推动盈利能力提升。公司报告期综合毛利率15.24%,同比+0.91pct.,主营业务毛利率13.93%,同比+0.85pct.,毛利率提升主要系商品价格管控和结构调整、供应链整合优化、单品运作加强,同时开放平台、物流、金融业务等增值服务收入增加提振毛利率。公司综合费用率14.42%,同比+0.47pct.,其中销售/管理/财务费用率10.81%/3.10%/0.51%,同比-0.34/+0.47/+0.34pct.。公司全渠道经营的规模效应逐渐显现,收入快速增长叠加固定费用率下降,整体销售费用率控制良好;由于研发人员储备以及员工持股计划计提费用,管理费用率上升;公司零售业务快速增长对经营性资金需求增加,同时供应链融资、消费金融业务发展加快,银行借款规模增长叠加公司债计提利息,报告期内财务费用率同比上升。

  消费生态完整,技术应用推动智慧零售创新,强大自营能力逐步构建护城河。公司拥有零售行业中最完整的消费生态,线下依托云店、直营店、小店、专业店等对消费需求形成全面覆盖,满足不同类型的购物需求,线上通过苏宁易购等终端为用户提供海量商品选择和极致购物体验,叠加苏宁集团文化和体育板块资源共享,为消费者构筑品质生活,最终获得忠诚用户,形成长期发展的持续动力。公司始终坚持“科技苏宁、智慧服务”的战略方向,围绕消费生态圈针对各渠道、各业态、各环节量身打造智慧零售产品,为公司创新发展提供核心竞争能力。基于完整的消费生态以及智慧零售赋能支持,公司坚持渠道自营管理、核心商品自营采购、核心物流环节自营,充分挖掘渠道价值,提升商品管理能力,有效控制企业运营成本。强大的零售产业链自主经营能力正逐步构建公司护城河。

  盈利预测与投资评级。公司是多业态、多品类、全渠道零售商,作为国内领先的智慧零售企业,构筑了以供应链、渠道、用户、技术为核心的智慧零售生态圈,全面聚焦零售、物流、金融业务发展。考虑到公司毛利率逐步进入改善阶段,我们对盈利预测进行了相应调整(考虑苏宁金服出表带来的投资收益),并新增2021年盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现营业收入3219.2/4027.2/4804.1亿元(2019/2020年前值为3175.8/3969.7亿元),净利润165.6/36.8/49.6亿元(2019/2020年前值为165.6/26.3亿元),EPS 分别为1.78/0.40/0.53元( 2019/2020年前值为1.78/0.28元), PE 对应当前股价分别为7.5/33.8/25.1倍,PS 对应当前股价分别为0.39/0.31/0.26倍。考虑到公司仍处于展店和渠道下沉过程中,规模效应下实质性盈利可期,给予公司2019年0.40-0.45倍PS,对应股价合理区间13.83-15.56元,维持公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入下降;新开门店培育期过长拖累业绩;资本性支出压力造成财务状况恶化。

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  申通快递:阿里47亿入股申通,助力精细化管理完善
  申通快递 002468
  研究机构:广发证券 分析师:关鹏 撰写日期:2019-03-14
  事件描述:阿里46.65亿入股申通
  2019年3月10日,申通控股股东德殷投资及实际控制人陈德军、陈小英与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司签署《框架协议》: 1、实际控制人或德殷投资拟新设两家与德殷投资处于同一控制下的子公司A和B,分别持有上市公司29.90%和16.10%股权;2、阿里巴巴通过受让新公司A的股权或者向新公司A增资的方式,获得新公司A49%的股权,阿里为此支付对价人民币46.65亿元。交易完成后,实际控制人不发生变化。

  阿里多点布局电商快递,反映对快递均衡格局的期待
  截至3月10日,新公司A和新公司B尚未设立,假如《框架协议》如约执行,阿里巴巴将对申通快递间接持股14.65%,对应每股对价20.80元,略低于上周五收盘价21.41元,对应2018年1.34元EPS(业绩预告),为15.52x。 阿里在当下时点入股申通,一方面反映出阿里对电商快递的长期发展充满信心,另一方面也反映出电商快递的壁垒已经非常明显,电商平台自建物流的成本太高; 至此,阿里已先后入股百世、圆通、中通和申通,根据数据,阿里巴巴目前对上述公司分别持股11.06%、27.79%、8.43%、14.65%(假如完成)。战略入股加盟制快递将加快阿里智能物流网络的构建,促进新零售战略的发展。同时,均衡的投资部署也反映了阿里对快递行业未来均衡发展的期待。

  阿里入股将为申通扩张提供支撑,协助申通推进管理优化
  根据此次《框架协议》安排,阿里入股有望为申通注入活水,对申通的产能扩张和优化提供更多的保障。同时,阿里的加入或将带来更科学的管理思想,促进申通网络和阿里体系的协同,加快“大加盟、小集散”网络的构建。 申通此前从未引入过战略投资,此次引入彰显了公司管理层全面优化公司管理体系的决心,预计未来将继续加强和阿里巴巴的合作,推动公司的精细化管理体系的完善,助力申通赢得持续稳健的增长。

  投资建议:快递量增速全面回升,精细化管理加速估值修复
  申通快递量增速全面回升,中长期来看,公司将充分受益于规模效应下变动成本的加速优化。预计公司2018-2020年快递量增速分别为31%/33%/30%,综合预计,公司净利润分别为20.51/20.59/23.91亿元,同比增长37.8%/0.4%/16.1%,对应EPS分别为1.34、1.35、1.56元/股,对应当前股价,PE分别为18.47x、18.39x、15.84x。综合可比公司估值,我们认为申通2019年合理PE水平为20,对应合理价值为26.91元/股。维持“买入”评级。

  风险提示:价格战恶化;行业增速不及预期;人力、运输成本持续上升

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  顺丰控股:高投入致短期业绩承压,转型加速推进
  顺丰控股 002352
  研究机构:申万宏源 分析师:闫海 撰写日期:2019-03-19
  事件。顺丰控股发布2018年年报。2018年实现营业收入909.43亿元,同比增长27.92%。归母净利润45.56亿元,同比下降4.50%。扣非净利润34.84亿元,同比下降5.92%。

  高投入致短期业绩承压,全年业绩基本符合市场预期。以毛利率为例,2018年为17.92%,相较2017年下降2.15个百分点,毛利率下降的主要原因新业务投入速度加快,带动了运输成本、人工成本以及场地租赁成本同比增速高于营业收入。为有效支撑公司新业务快速发展的需要,2018年构建固定资产和其他长期资产支付现金116.38亿元,同比增长105.6%,资产负债率则从2017年的46.23%升至48.45%。再以非流动资产为例,固定资产较2017年底同比增长17.5%,无形资产同比增长26.5%,在建工程同比增长182.1%。我们认为,新业务的投入是顺丰控股志在长远的一个投入,一旦渡过培育期,公司盈利能力将会迎来一个快速的提升。

  加快向综合物流供应商转型。四大新业务收入占比(快运、冷运、国际、同城配)从2017年的13.71%提升至18.90%,显示公司在加速推进向综合物流供应商转型的战略。从未来2-3年来看,我们判断快运和冷运业务是收入增长主要动力。以快运为例,2018年同比增长83%,顺丰自身品牌与网络优势将助力快运继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,预计2020年快运收入占比将达到13%。以冷运为例,生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力,2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力将得到极大的提高,预计2020年冷运收入占比将达到7%。

  对标海外,当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx 在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE 则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE 下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE 有望企稳回升。

  投资建议:维持“买入”评级。维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润为50.47亿元、61.88亿元、75.84亿元,EPS 为1.14元、1.40元、1.72元,对应PE 为32倍、26倍、21倍。考虑1-2月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。

  风险提示:新业务盈利不及预期,宏观经济增速不及预期

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  华贸物流:回购彰显公司信心,推动价值合理回归
  华贸物流 603128
  研究机构:国联证券 分析师:陈晓 撰写日期:2018-11-09
  回购彰显公司信心,推动价值合理回归
  在上月底全国人大常委会审议通过《中华人民共和国公司法修正案》,完善上市公司股份回购相关规定后,公司迅速作出响应发布回购预案,同时也体现出公司对自身价值的认可,彰显了公司对未来发展的信心。本次回购资金总额上限为3.6亿元人民币,占公司总资产、净资产、流动资产比重分别为6.43%、9.13%、9.45%。公司作为典型轻资产运营企业,长期经营稳健,现金流充裕,根据公司目前经营、财务情况及未来发展规划,此次拟回购金额不会对公司的经营活动、财务状况和未来发展产生重大影响。公司本次回购股份,有利于增强公司股票长期投资价值,维护投资者利益,推动公司股票价值的合理回归,实现股东利益最大化。

  投资建议
  中国诚通入主后公司各项业务均稳健经营,面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,特种物流及跨境综合物流业务的高速发展则有望为公司业绩锦上添花。预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.46元,维持“推荐”评级。

  风险提示
  股东大会未审议通过回购股份议案的风险。

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  圆通速递:管理再聚焦,件量增速恢复
  圆通速递 600233
  研究机构:西南证券 分析师:陈照林 撰写日期:2019-02-21
  事件:公司发布2019年1月快递业务经营数据,当月实现快递收入22.6亿元(+23.9%),完成快递件量6.6亿票(+36.1%),快递产品的ASP为3.44元(-9.0%)。

  件量增速保持高位,市占率继续提升。2019年1月业务量增速36.1%较去年12月增速42.9%环比有所放缓,但是月度市占率已经达到14.5%、环比12月提升了0.2ppt。2018年全年累计完成业务量66.65亿件(同比+31.6%),全行业2018年总件量507亿件(同比+26.6%)。从市占率来看,18年市场份额扩张0.5个百分点至13.2%,在“通达系”中排名第三,与第一的中通市占率相差3.6个百分点。

  价格方面,ASP环比持平。圆通2019年1月ASP为3.44元,环比基本持平,同比跌幅较12月的-10.8%有所收窄。全年来看,2018年完成收入230.4亿元(同比+22.7%),全年单价同比下跌6.1%至3.44元。我们认为ASP的下降部分归结于行业价格竞争,同时下半年起调整加盟商间结算政策,单票收入/成本均降低0.2元,可比口径下2018H2的ASP降幅约为4%。

  积极的资本运作带来充裕的产能。截至2018年底,在A股的快递公司中,圆通上市后的融资金额仅次于顺丰,达到58.9亿元,资金用途主要是转运中心的建设和运输设备的购买。2018年上半年,公司新增固定资产4.09亿元,新增在建工程4.4亿元,加大了运输及自动化设备的投资。我们认为大规模的资本开支为圆通2019年储备了良好的产能,干线自有车辆及装运中心自动化设备的投入有望提升成本管控的能力。

  盈利预测与评级。头部快递公司间成本差异的缩小及当前ASP绝对水平处于低位、客户价格敏感性降低,我们认为19年电商快递ASP降幅将收窄。头部快递公司具备成本及服务优势,集中度将进一步上升。圆通运营效率的改善有望在2019年持续,成本管控带来盈利能力提升、系通达系中边际弹性最大的公司。预计2018-2019年EPS分别为0.64元、0.80元、0.89元,对应PE分别为20.1X、16.2X、14.5X,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨、收购标的业绩波动风险。

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  传化智联:传化网日趋完善,期待流量逐步变现
  传化智联 002010
  研究机构:东北证券 分析师:瞿永忠 撰写日期:2019-01-25
  公司致力于打造物 流综合平台--“传化网”。传化智联是一家双主业公司--化工和物流,现在公司的业务重心及发展空间主要在物流业务上,最终愿景是打造“传化网”。“传化网”是一个线上线下融合的物流平台,线上平台包括干线车货匹配平台“陆鲸”和同城车货匹配平台“易货嘀”,线下物流平台是指围绕170 个公路港(2022 年目标)搭建的实体物流网络。“传化网”可以对接货源方、物流商以及司机三方流量,通过资源整合,为三者提供供应链、仓储、数据、金融等服务, 从而解决我国公路运输信息不匹配、周转效率低下等问题。 目前,基于已经基本成形的“传化网”,传化物流的盈利模式呈多元化。其一,公司可以为制造商或零售商提供供应链服务,赚取服务费; 其二,公司通过线下公路港可以提供燃油轮胎贸易服务、仓储物流旅馆出租服务以及公路港合作开发服务;其三,传化物流通过打造线上线下融合的车货匹配平台,可以为物流商和司机提供运输总包业务和物流平台及增值服务;其四,传化物流可以为货主、物流公司及司机三类客户提供保理、保险、融资租赁等金融服务。

  “传化网”逐步进入流量变现阶段。截止2017 年末,公司已开展业务的公路港达到65 个,2017 年传化物流兑现业绩承诺,扣非归母净利润首次实现扭亏为盈,2018、2019 年传化物流业绩承诺扣非归母净利润分别为4.5/9.9 亿元。传化物流投入运营的公路港在前两三年是一个逐渐减亏的过程,随着越来越多的老公路港运营成熟,公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加;而为物流网络吸引的流量提供供应链、金融等新业务也是公司未来新的利润增长点。

  投资建议:公司“传化网”羽翼逐渐丰满,开始进入流量变现阶段,长期发展空间大,此外,由于前期股价大幅回调,2019 年估值相对便宜。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.23 元/0.33 元/0.43 元,对应PE 分别为32x/22x/17x,我们给予“买入”评级。

  风险提示:物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期。

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