[增持评级]商业贸易行业简评:猪价上行利好CPI回升 超市龙头有望受益

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所属分类:行业研究

事件:
国家统计局:2 月CPI 同比上涨1.5%,涨幅环比回落0.2 个百分点;CPI 环比上涨1.0%,涨幅环比扩大0.5 个百分点,其中食品类价格环比上涨3.2%,影响CPI 环比涨幅约0.63 个百分点。

猪易网:3 月10 日全国生猪外三元均价15.78 元/公斤,较3月1 日涨幅31%。

简评
CPI 环比涨幅扩大,食品类价格推动明显
从环比看,2 月CPI 环比涨幅扩大,其中食品类价格上涨最为明显。受节日效应、雨雪天气等综合影响,2 月鲜菜/鲜果/水产品价格分别环比上涨15.7%/5.4%/4.0%,合计影响CPI 环比上涨约0.58pct;猪肉价格出现反弹,环比由上月-1.0%转为+0.3%;牛肉/羊肉价格分别上涨1.6%/0.6%。

猪价上涨有望推动食品类CPI 持续上行
近期受猪周期叠加非洲猪瘟等因素影响,猪肉价格上涨预期不断加强。3 月份全国生猪外三元价格从月初的12 元/公斤跳涨至3 月10 日的15.78 元/公斤,涨幅高达31%。受非洲猪瘟影响,养殖户对补栏积极性不高,生猪存栏数与能繁母猪数量均处于历史低位,我们预计生猪价格将随供给端的紧缩而进一步大幅上涨。由于猪肉在我国CPI 篮子中占有较大比重,猪肉价格上升将会进一步带动食品类CPI 上涨,从历史数据看,猪肉价格与食品类CPI 也具有较为明显的正相关性。

CPI(尤其是食品类CPI)提升利好超市同店业绩CPI 对于超市企业的影响主要体现在价格方面:较高的CPI增速直接推动超市同店增速提升(因食品类CPI 多为必需消费品,需求量对于价格弹性较小)。从历史数据看,食品类CPI 与商超收入表现出较好相关性,永辉超市历年的同店增速也与CPI 表现出较好的相关性。预计未来在猪肉价格上涨催化下的温和通胀有望利好商超同店增速,增厚相关公司收入与业绩。

推荐标的:家家悦、永辉超市
家家悦:生鲜占比超40%,CPI 高弹性+全国扩张提速家家悦为胶东生鲜龙头,生鲜销售占比高达40%,在食品类CPI 上行中,同店增速有望表现出较大向上弹性。公司打造生鲜直采供应链,与全国20 多省市200 多合作社及养殖场合作,生鲜品质与价格优势持续增强。

公司新收购河北张家口福悦祥超市,拉开全国扩张序幕,并拟发行可转债10 亿元,加大超市改造、物流项目投入,未来发展动力充足。

我们预计家家悦2018-2020 年归母净利润分别为3.86、4.56、5.77 亿元,对应PE 分别为28、24、19 倍,维持“买入”评级。

永辉超市:参股星源农牧、湘村黑猪,生鲜龙头直接受益猪周期猪价上涨下,永辉超市一方面受益于同店增速提升;另一方面有望通过其参股的生猪养殖企业星源农牧、湘村黑猪直接受益此轮猪周期。永辉超市分别在2017/2018 年以0.69 亿/2.16 亿元认购星源农牧/湘村股份的20%/9.93%股权,深绑上游供应商资源保障猪肉供应,此轮猪周期还有望增厚永辉超市投资收益。

星源农牧第一大业务为生猪养殖和猪肉销售,养殖模式为自繁自养,主要上市品种为杜长大三元猪,位于黑龙江的年出栏20 万头项目于2017 年11 月开始投产。湘村股份以黑猪养殖为主业,在北京怀柔,湖南娄底、邵阳四地拥有年出栏约30 万头生猪养殖产能。目前行业平均生猪头市值从年初3000 元/头左右上升至6000 元/头左右,参照龙头历史估值水平(行业龙头牧原股份头市值最高超2 万元/头),即使在头市值达到10000 元/头的水平下,参股公司的市值有望大幅提升。

我们预计永辉超市2018 年-2020 年归母净利润16.18、23.58、30.98 亿元,对应PE 分别为50、34、26 倍,维持“增持”评级。

风险因素:猪瘟疫情持续扩大;居民猪肉消费需求下降;行业竞争加剧;政府加大调控力度

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